成本端因素推動鈦白粉價格延續上漲

2016年，由于鋼鐵行業開工降低導致低品位鐵礦石需求下降，進而導致副產鈦精礦供應減少(2017年1月全國鈦精礦開工率為52%)，鈦精礦價格呈快速上漲態勢，據百川資訊，四川攀鋼鈦精礦價格已由去年11月的950元/噸上漲至目前1650元/噸，漲幅近80%，從成本端對鈦白粉價格構成強勁支撐。相應地，華東地區鈦白粉(金紅石型)價格已自2016年初價格上漲逾60%，目前報價為17300元/噸，主流企業盈利水平處于歷史較高水平。

特諾擬收購科斯特，行業集中度進一步提升。2017年2月21日，國際巨頭特諾(Tronox)宣布擬以16.63億美元現金收購科斯特(Cristal)鈦白粉業務，預計交易將在2018Q1之前完成，屆時其鈦白粉總產能將達到130萬噸/年，占全球總產能的近20%；同時，佰利聯于2016Q4完成對龍蟒鈦業的收購，行業集中度仍在持續提升。

行業高景氣具備可持續性。2010年我國已經成為世界上最大的鈦白粉生產國，但還不是制造強國，行業“三高”并沒有徹底解決，“三去一降一補”的任務仍然艱巨，建設綠色、低碳、循環發展的產業體系任重道遠。應以大力推廣氯化法產業化為突破口，加速鈦白粉行業的產業結構調整，同時推廣硫酸法清潔生產工藝技術，大力推行綠色制造，實現鈦白粉行業可持續發展。在國家綠色發展理念引領下，我國鈦白行業的產業升級面臨巨大機遇，行業內企業需要抓住當前時機，加強先進設備研發，優化產品結構，共同提高我國鈦白粉的生產技術水平，增強高端產品的生產能力，促進行業的快速發展。

我們預計下游涂料、包裝、橡塑等領域在中周期仍將延續良好需求，且人民幣貶值背景下，出口需求有望保持旺盛，2016年國內鈦白粉出口量達71.7萬噸，同比增長34%。另一方面，環保約束持續收緊、審批壁壘逐步提高均有利于行業加速優勝劣汰，行業高景氣具備可持續性。龍蟒佰利目前總產能達56萬噸，產能規模居全國第一，且具備鈦精礦(46.5%品位)儲量3625萬噸，年產能超過60萬噸/年，資源優勢顯著，能充分享受鈦精礦上漲收益，近期海外企業并購對市場構成正向催化，結合上述產品價格上漲等因素，我們預計公司2016年EPS為0.25元，上調2017、2018年EPS分別至0.78、0.90元，根據可比公司估值水平，相應上調目標價至15.6-17.9元，重申“增持”評級。鈦白粉行業其他上市公司包括金浦鈦業、安納達、中核鈦白等。